Corbion: Teslin Participaties verwerft substantieel belang in Nederlandse fermentatiespecialist

Teslin Participaties heeft een belang van 5 procent genomen in Corbion. Corbion is een Nederlandse fermentatiespecialist en wereldwijd marktleider in melkzuur en melkzuurderivaten. Daarnaast heeft het bedrijf een sterke positie in omega-3-algenolie. Wij zien hierin een productportefeuille die de komende jaren omzetgroei, margeverbetering en vrije kasstroom kan ondersteunen.

Corbion komt voort uit de Centrale Suiker Maatschappij en is uitgegroeid tot een toonaangevende speler in fermentatie op basis van suiker. Vanuit deze technologische kerncompetentie zet het bedrijf suiker om in hoogwaardige functionele ingrediënten. De activiteiten richten zich vooral op melkzuur en melkzuurafgeleiden, aangevuld met omega-3-algenolie.

De toetredingsdrempels in deze markten zijn hoog. Fermentatieprocessen zijn complex, kapitaalintensief en vragen kennis die over decennia is opgebouwd. Corbion combineert die kennis met schaalvoordelen en strategisch gelegen productielocaties dicht bij goedkope en betrouwbare suikerbronnen. De recent geopende melkzuurfabriek in Thailand is de meest geavanceerde fabriek in haar soort en biedt duidelijke kostenvoordelen. Daardoor kan Corbion zijn kostenpositie versterken en bij hogere volumes de marge verbeteren. De grote investeringen in deze fabriek liggen inmiddels achter ons, waardoor de vrije kasstroom de komende jaren harder kan groeien.

Melkzuur wordt gebruikt in veel eindtoepassingen. Corbion levert onder meer houdbaarheidsoplossingen voor vlees, vis, bakkerijproducten en dranken. Daarnaast worden melkzuuroplossingen toegepast in coatings, gewasbescherming en de farmaceutische industrie, bijvoorbeeld als dialysaat en voor pH-regulatie van infusen. Corbion maakt ook biopolymeren die kunnen worden gebruikt voor gecontroleerde medicijnafgifte, onder meer bij de behandeling van schizofrenie. Omdat melkzuur een lichaams­eigen en natuurlijk product is, past het goed in toepassingen die in aanraking komen met de mens.

De vraag naar bovenstaande toepassingen groeit structureel. Belangrijke drijvers zijn groeiende welvaart, hogere eisen aan voedselveiligheid en kwaliteit, meer aandacht voor gezondheid en de vraag naar alternatieve materialen voor medische toepassingen. Corbion richt zich daarbij steeds sterker op complexe oplossingen die specifieke klantproblemen oplossen. Deze producten vragen jarenlange R&D en leveren meer toegevoegde waarde. In deze segmenten heeft Corbion vaak een leidende positie in markten met een beperkt aantal aanbieders. Als deze activiteiten sneller groeien, kan ook de groei en marge op groepsniveau verbeteren.

Omega-3-algenolie vormt een tweede belangrijke groeimarkt. Corbion levert deze olie aan toepassingen in aquacultuur, dierenvoeding en in toenemende mate supplementen voor menselijke consumptie. Op dit moment is vooral de aquacultuurmarkt belangrijk. Corbion verkoopt de algenolie aan producenten van visvoer, die onder meer de zalmkwekerij beleveren. Deze markt zoekt naar duurzame alternatieven voor visolie uit wilde visvangst. Door uitgeputte visvoorraden en strengere quota wordt de groei van kweekvis steeds afhankelijker van alternatieven voor visolie. Corbion heeft daarin een leidende positie. Wij verwachten dat deze ontwikkeling de komende jaren winstgevende groei zal ondersteunen.

Wij hebben onze positie in de afgelopen kwartalen opgebouwd tegen een voor ons aantrekkelijke waardering. Corbion bevindt zich op een goed inflectiepunt waarin de omzetgroei kan versnellen en de marge kan verbeteren. De suikerprijs is hard gedaald, terwijl suiker circa een derde van de kostprijs van Corbion bepaalt. Tegelijkertijd is de prijs van visolie, een belangrijk alternatief voor omega-3-algenolie, juist sterk gestegen. Deze combinatie biedt rugwind voor groei en margeherstel die samen met kostenbesparingen en nieuwe productinnovaties moeten leiden tot een stevige winstgroei. 

De doelstellingen die Corbion tijdens de Capital Markets Day in november 2025 communiceerde, lijken ons haalbaar. Het bedrijf wil over de periode 2025-2028 een dubbelcijferige winstgroei per aandeel realiseren, gecombineerd met een cumulatieve vrije kasstroom van €270 miljoen. Omdat de grote investeringen achter de rug zijn, kan een groter deel van die kasstroom ten goede komen aan aandeelhouders.

Daarnaast lijkt het management zich bewust van de noodzaak om meer aandeelhouderswaarde te creëren. Een eerste stap is de voorgenomen verkoop van de PLA-joint venture, waarin Corbion samen met Total eenvoudige bioplastics produceert. Een verkoop kan de ruimte vergroten voor aandeelhoudersrendement, bijvoorbeeld via aandeleninkoop of een aanvullend dividend.

Naast deze positieve ontwikkelingen zien wij ruimte voor verdere verbetering. Het vooruitzicht op operationele verbetering is aantrekkelijk, zeker tegen de huidige waardering. Tegelijkertijd heeft het management grotere strategische stappen tot nu toe vermeden. Wij zien aanvullende mogelijkheden om op lange termijn waarde te creëren voor aandeelhouders en andere betrokkenen. Als aandeelhouder zullen wij ons daarom constructief betrekken bij de volgende fase.

Deze investering past goed binnen onze investeringsfilosofie. Wij kiezen voor goed gepositioneerde bedrijven met een solide fundament, een duidelijk perspectief op waardeontwikkeling en ruimte voor verdere verbetering.